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哥伦比亚大学黎安友教授(Andrew Nathan)曾提及,白邦瑞是低他两届的博士生,他曾教过白邦瑞,算是白邦瑞的老师。在黎安友看来,白邦瑞的政治立场不算极右但很右。其中一个例证是,白邦瑞在去年出版的《百年马拉松——中国取代美国成为全球超级强国的秘密战略》(The Hundred-Year Marathon China’s Secret Strategy to Replace America as the Global Superpower)一书中认为,中国有一个百年的秘密战略,即在2049年取代美国成为全球霸主。而美国“完全被欺骗了”。

作为中亚投资论坛的主办方之一,欧洲复兴开发银行行长查克拉巴蒂介绍,中国提出的“一带一路”倡议能够加快中亚地区国家的经济发展速度,且与欧洲复兴开发银行业务领域高度契合。希望能进一步提升与中国投资机构的合作,加强对中亚地区的投资力度。据介绍,目前,欧洲复兴开发银行在中亚的投资额超过123亿美元,投资项目超过750个。

报道称,保守党将在选战中向选民强调与欧盟达成的新脱欧协议的优越性,并承诺尽快完成脱欧。国内事务方面,保守党将提出扩大公共财政开支、增进民生福祉等主张,希望以此吸引支持脱欧的工薪阶层选民。报道称,主要反对党工党则希望新政府组建三个月内与欧盟谈妥“软脱欧”协议,确保英国在政治上与欧盟脱钩但经济上仍留在欧盟关税同盟;工党领导人科尔宾若当选首相将在半年内举行二次公投,可能提供的选项包括是否支持软脱欧协议和是否支持留欧。

Hong Kong is a typical colonial economy。 It is not a competitive economy。 It‘s amonopolisticeconomy。 It basically preferred and empowered the tycoons to run Hong Kong and to divide up the spoils between themselves, above all in the field of property where most of the money was made。

综上所述,我们认为降准有利于推动高资质信用债收益率跟随利率债下行,但2019年信用债板块分化将更加剧烈。高资质信用债的稀缺性会变得更强,信用利差有望继续维持低位甚至进一步压缩,而高低资质品种之间利差仍存在走扩的风险,信用下沉为时尚早,个券甄别仍很重要。

综合以上三点来看,本次降准时各方面情况相比去年都更有利于无风险利率下行。但信用债与利率债仍然有诸多不同,降准能否推动信用利差尤其是评级间利差的持续压缩,仍受到很多条件的限制:首先,四季度以来无风险利率的大幅下行,其实是与经济下行趋势逐步确立、社会融资需求下降导致低风险优质资产稀缺直接相关的,本质上不支持信用风险偏好的持续走高。如前文所述,去年10月降准后市场表现来看,信用利差尤其是中低评级利差跟随基准利率下降,背后反映的逻辑其实有一定背离。基准利率的下行反映的是市场对未来经济的悲观预期,以及地方政府债发行高峰结束后优质主体融资需求下降带来的供给稀缺。而中低等级利差下降则反映的是政策扶持下风险偏好的阶段性改善。而结合基准利率的快速下滑,这一改善主要是基于政策的外部扶持对于企业再融资渠道的修复,而不是企业自身资产负债表和内生偿债能力的修复。实际上在经济继续走弱的条件下,企业的内生偿债能力反而是在趋于下降的。我们在年度策略报告中提到过,19年企业的外部现金流压力会向内部现金流转移,而且融资渠道的收缩虽然放缓,但也很难回到15-16年理财和非标快速扩张的状态。再考虑到19年债券到期压力还会进一步增加,尤其是城投、房地产、低评级、私募债等领域的结构性压力很大,外部现金流压力也难言完全解决。18年下半年以来的市场情况已经充分说明宽货币向宽信用传导存在较大障碍,降低利率虽然是经济复苏的必要条件,但市场风险偏好的提升不是立竿见影的,信用端的问题无法完全通过降准解决。我们仍然维持宽信用政策起效的前提是财政政策发力并带动企业资产负债表修复,这样才能有效提升以银行为代表的金融机构的风险偏好,从而带动债务融资和信用扩张正向循环。在此之前,单纯无风险利率的降低对信用利差压缩的带动作用是有限的,也是间接的。

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